10년물 수익률 상승의 미스터리라고 할 수 있는 이 현상은 투자자들을 소위 ‘국채의 기간 프리미엄’으로 이끌고 있습니다.

기간 프리미엄이란,  이는 투자자들이 10년 만기 국채를 단순히 10년 동안 롤오버하는 대신 10년 만기 장기 국채를 매입할 때 발생하는 위험을 보상하기 위해 추가 수익률을 요구하는 금액을 이론적으로 표현한 것입니다. 즉, 예상 인플레이션 수준이 아니라 장기 국채 또는 채권 보유에 따른 위험에 근거한 것입니다.

9월 25일, 뉴욕 연방준비제도이사회가 사용하는 ACM 모델에 따르면 2년여 만에 처음으로 기간 프리미엄이 플러스로 전환되었습니다. 이 프리미엄은 2017년 초부터 거의 없거나 0 이하를 유지해 왔습니다. 주목할 만한 변화는 투자자들이 향후 금리 및 기타 시장 변동성의 예상치 못한 변화로 인해 시간이 지남에 따라 채권이나 어음의 가치가 하락할 수 있는 위험을 감수하는 것에 대해 더 많은 보상(이 경우 수익률)을 요구하고 있다는 것을 의미합니다. 만기가 긴 부채는 단기 증권보다 이러한 변화에 더 민감합니다.

“이제 시장은 거시적 불확실성이 높아진 장기간의 상황을 반영하여 가격을 책정한 것으로 보입니다.”
JP 모건의 전략가인 니콜라오스 파니기르조글루는 이번 달에 프리미엄을 언급하며 이렇게 말했습니다.

7월 초 3.86%였던 10년 만기 국채 수익률이 금요일 종가 기준 4.628%로 상승한 최근의 국채 수익률 상승을 뒷받침하는 것은 7월부터 시작된 프리미엄의 상승입니다. 금리가 더 높아질 것이라는 인식이나 인플레이션에 대한 우려 때문이 아닙니다. 인플레이션에 대한 투자자의 보상 금액인 국채 인플레이션 보호 증권의 손익분기점은 수개월 동안 거의 변동이 없었으며, 이는 인플레이션 기대가 고정되었다는 신호입니다.

수익률이 상승하는 이유는 언뜻 중요하지 않아 보일 수 있습니다. 그러나 단순히 인플레이션을 따라잡기 위해(즉, 인플레이션 대비 차입 비용이 일정하게 유지되고 있다는 의미) 상승하는 10년물과 투자자들이 더 많은 위험을 보고 더 많은 보상을 요구하기 때문에 상승하는 10년물 사이에는 큰 차이가 있습니다. 이는 미국인들이 모기지, 신용카드 잔액, 은행 대출에 대해 계속해서 더 많은 비용을 지불하고 불확실성이 커짐에 따라 상품과 서비스에 대한 수요가 제한될 수 있음을 시사하기 때문에 중요합니다.

수익률이 너무 높아지면, 경제, 소비, 지출이 갑자기 멈추는 상황이 됩니다.

중앙은행 관계자들도 주목하고 있습니다.  보험료 인상이 경제를 냉각시키는 역할을 하기 때문에 보험료 인상의 필요성이 줄어든다고 인식됩니다.

이러한 상승은 공급/수요 불균형의 결과일 수 있습니다. 공급 측면에서 미국 정부는 올해 9월까지 15조 7,300억 달러의 국채를 발행했는데, 이는 1년 전 같은 기간의 12조 5,300억 달러보다 증가한 수치입니다. 재무부 차입 자문위원회에 따르면 내년에는 미국 지출을 충당하기 위해 모든 만기에 걸쳐 국채 발행이 평균 23% 증가할 것으로 예상됨에 따라 부채가 더 늘어날 것으로 예상됩니다.

하지만 수요는 문제입니다. 지난주 30년 만기 국채 경매에서 낙찰 수익률이 경매 전보다 거의 4베이시스 포인트 상승했는데, 이는 투자자들이 국채 매입에 더 많은 프리미엄을 요구하고 있다는 신호입니다. 최근 10년물 및 3년물 국채 경매도 약세를 보였습니다. 이러한 불균형은 높은 만기 프리미엄에 반영되어 있습니다.

다행히도 다우존스 마켓 데이터에 따르면 이달 초 0.34%포인트까지 상승한 기간물 프리미엄은 2007~2008년 금융위기 이전 5년 동안 평균 1.22%였던 것과 비교하면 여전히 낮은 수준입니다.

 

또한, 이자율 프리미엄만이 금리 수준을 결정하는 유일한 요인은 아닙니다. 임금 상승률, 일자리 수 등 노동 시장 데이터와 통화 정책의 변화도 영향을 미칩니다.

한 경제 전문가에 의하면, 기간 프리미엄이 현재 추세를 유지한다면 시장은 새로운 재정 불확실성 시대에 적응할 수 있습니다 라고 말합니다.  10년 만기 국채 금리가 텀프리미엄이 더 높게 유지될 수 있지만, 4.65% 근처에서 안정될 것으로 전망했습니다.

향후 금융시장이 높은 기간 프리미엄에 어떻게 적응하느냐에 따라 연준이 연착륙을 할 수 있을지, 아니면 더 어려운 상황에 처할지 결정될 수 있습니다.